一份三季报，营收近800亿，净利润却差点意思。挖掘机巨头的财务报表里，藏着行业竞争的哪些秘密？

“挖掘机技术哪家强？”这句广告语背后，是中国工程机械行业的激烈厮杀。最近，行业龙头徐工机械交出了2025年三季报答卷。营收增长近14%，看上去风光无限，但拨开数字的迷雾，故事远不止表面那么简单。

摊薄每股收益0.5176元，加权净资产收益率9.98%，资产负债率65.86%，这些数字背后，徐工机械的真实盈利能力如何？

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01 利润表：增收不增利的尴尬

先看最直观的利润表。2025年前三季度，徐工机械营业收入781.57亿元，同比增长13.72%，势头不错。但翻开利润数据，有点尴尬。

归属母公司净利润59.77亿元，同比增速为11.67%，但单季营收同比增长22.67%，而单季归母净利润同比增长0.21%，这是什么概念？相当于卖了更多的挖掘机和起重机，但每台机器赚的钱变少了，总利润不怎么变化。

毛利率21.81%，比去年同期的23.18%下滑了1.37个百分点。成本费用利润率10.19%，比去年同期的9.40%略有提升，说明公司在费用控制上下了功夫。

但架不住原材料成本上涨和市场竞争导致的产品价格压力，最终盈利能力被侵蚀。这种现象在工程机械行业不算罕见，但作为龙头，这个趋势值得警惕。

02 资产负债表：钱袋子“沉甸甸”

总资产1796.44亿元，相比去年底增加161.35亿元。资产在膨胀，但结构变化耐人寻味。

最扎眼的是应收票据及应收账款，高达523.37亿元，占总资产近三成，较年初增加81.68亿元。同时，存货375.17亿元，也比年初增加了45.79亿元。

简单说，公司有大量货款没收回来（应收），还有大量货没卖出去（存货）。这两项占用了巨额资金，导致流动资产虽然高达1264.81亿元，但“含金量”有待商榷。

03 现金流量表：赚的是真金白银吗？

这是财报中最“诚实”的部分。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为56.92亿元，非常健康，甚至超过了净利润（60.83亿元）。

这说明什么？公司赚到的利润，开云官方app大部分是实实在在的现金，而不是账面上的数字。这是优质公司的关键特征。

不过，投资活动现金流净额为-19.82亿元，筹资活动现金流净额为-14.19亿元。公司一边在扩张花钱（投资），一边在还债和分红（筹资流出），没有依赖外部输血，主要靠自身造血。

04 数据联动分析：解锁财务密码

孤立看报表没意思，把数据联动起来才有价值。

第一重联动：营收增长与应收账款增长。

营收增长13.7%，但应收账款增长更快。这揭示了一个潜在策略：可能通过更宽松的信用政策（如延长付款周期）来刺激销售，以换取市场份额。短期冲了销量，但加大了回款风险和资金成本。

第二重联动：净利润增速远低于营收增速。

这指向 “毛利率下滑”是核心症结。结合行业背景，可能是为应对竞争主动降价，或是上游钢材等原材料成本未能完全转嫁。

第三重联动：高经营现金流与高应收/存货。

经营现金流良好，证明公司主营业务回款能力依然强劲。但高企的应收和存货占款，意味着大量的利润被“冻结”在运营环节，没有转化成可自由支配的现金。

05 行业与前景：周期与机遇并存

工程机械行业与基建、房地产投资强相关，具有明显的周期性。当前国内市场进入存量更新与结构调整阶段，增长趋于平稳。

海外市场成为关键增长极。 根据公司资讯及研报，徐工国际化收入占比持续提升。2025年上半年，公司出口收入同比增长超30%，成为业绩重要支撑。这解释了为什么在毛利率承压下，公司仍要加大市场投入。

市场竞争格局中，徐工与三一重工、中联重科构成“三足鼎立”。谁能更好地控制成本、开拓海外、发展电动化智能化新品，谁就能在下一轮周期中占据主动。

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06 估值与投资：现在贵不贵？

截至最近一个交易日，徐工机械股价约11.06元。根据多家机构研报，市场对其2025年每股收益（EPS）的一致预期约在0.62-0.68元区间。

取中值0.65元计算，当前动态市盈率（PE）约为17倍。参考同行，三一重工、中联重科估值也大致在此区间。对于一家处于成熟周期性行业、但积极开拓海外和转型的龙头来说，这个估值不算离谱。

但关键催化剂在于盈利能力能否回升。如果毛利率能够企稳甚至反弹，利润增速就能追上营收增速，估值才有提升空间。

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财报是公司的体检报告。徐工机械这份报告显示：身体强健，能跑能跳（营收增长，现金流好），但有些指标偏高，需要调理（应收存货高，利润增长慢）。

对于投资者而言，短期需关注季度毛利率、净利率及应收账款周转率的变化，这是判断经营改善与否的先行指标。长期则要相信公司在 “出海”和“智造” 上的战略布局。

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