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文丨读瑶

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编辑丨栀刊

2025年的迅雷正在上演现实版"冰火两重天"，第三季度财报显示净利润飙到5.5亿美元，创了公司史上最高纪录。

可与此同时，他们把前CEO陈磊告上法庭，追讨2亿挪用资金的消息也闹得沸沸扬扬。

这家曾经靠下载软件火遍全国的公司，怎么就混到靠投资收益和海外直播撑场面的地步了？今天咱们就来好好捋捋迅雷这十年到底经历了什么。

陈磊的区块链泡沫：从股价暴涨到资金黑洞

要说迅雷的转折，绕不开陈磊这个人。

2014年那会儿，雷军为了让迅雷冲击纳斯达克，亲自去挖了时任腾讯云总裁的陈磊。

当时陈磊顶着清华加美国德州大学的学历光环，被当成技术救星请进门。

本来是想搞云计算转型，结果2017年推出的"玩客云"设备，靠着区块链概念一下就火了。

那时候股价从4美元冲到27美元，单月涨了675%，媒体都喊它"区块链第一股"，当时不少人真以为迅雷要起飞了。

但现在回头看，陈磊在任时埋下的雷可不少。

他成立网心科技后，把腾讯旧部董鳕提拔成高级副总裁，让她管市场和人力这些核心部门。

这操作当时就让人有点看不懂，后来才发现这是在为利益输送铺路。

董鳕把黑龙江鹤岗老家的亲戚都安插进公司，最离谱的是两个60岁农民居然成了"区块链技术专家"，年薪还超百万。

2018年陈磊和董鳕打着"海外商务考察"的名义去瑞士，住进20万欧元一周的游艇酒店，最后拿虚假会议发票报销。

更绝的是，他们还弄了家空壳公司，法人是董鳕的保姆和司机，通过"硬件低买高卖"这些手段转移资金超2亿。

2020年4月2日那事儿现在还能查到记录，陈磊指使司机去转移网心科技的核心服务器数据，结果被保安当场拦下。

这就是后来大家说的"402事变"，事情败露后，陈磊拿着美国绿卡连夜跑了。

迅雷为了收集证据，整整花了5年时间，直到2025年才正式起诉。

这遗留的烂摊子真不小，光是关联交易造成的坏账就有3.7亿，直接导致迅雷2020到2023年连续四年扣非净利润都是负的。

影石创新的意外之财与主业的空心化

说完陈磊的事儿，咱们再看看迅雷现在靠什么活着。

2025年净利润5.5亿美元看着吓人，但仔细一看，92%都来自"公允价值变动损益"，说白了就是投资影石创新赚的钱。

要剔除这部分，实际经营利润就剩530万美元，净利率才4.2%。

这就好比开公司不好好做生意，全靠买彩票中奖撑场面，影石创新这笔投资说起来也是无心插柳。

2016年迅雷投了2000万美元参与B轮融资，拿了7.8%的股份，当时VR全景相机还是小众市场。

没想到2025年6月影石创新上了科创板，发行价68元，首日就暴涨238%，市值突破1200亿，迅雷手里的股份一下就值93.6亿。

这种级别的投资回报，确实跟中彩票没啥区别。

主业方面，开云官方app迅雷现在主要靠中东和东南亚的语音直播平台撑着，Hiya和Wefun这两个App靠着"打赏分成+公会运营"模式，季度增速127%。

但这里面问题也不小，2025年第三季度营销费用就花了1.8亿美元，同比增了124%，获客成本高达用户ARPU值的37%。

更麻烦的是文化冲突，在沙特这些伊斯兰国家推广娱乐直播，2025年第二季度就因为内容违规被当地通信部罚了2000万美元。

曾经的看家本领云计算业务现在更是惨不忍睹，IDC数据显示，2025年第三季度迅雷云计算营收才36.6百万美元，连阿里云的1/230都不到，腾讯云的1/180。

核心研发人员从2017年的420人降到2025年的89人，专利申请量同比降了64%。

CDN业务因为陈磊时期的违规操作被工信部处罚，跨省经营许可受限，市场份额都被金山云、七牛云这些后起之秀抢走了。

今年迅雷还花5亿全资收购了虎扑，要知道虎扑巅峰期估值77亿，2019年字节跳动想收购时报价都比这高得多，现在等于打了个7折抄底。

本来是想把虎扑1.2亿男性用户导流到直播平台，结果转化率还不到0.3%。

并表后虎扑带来的广告收入仅占总营收的8.7%，毛利率还比行业平均水平低12个百分点。

最尴尬的是虎扑的变现问题，核心用户消费力早就转移到分拆出去的得物App了，2025年得物GMV都800亿了，虎扑自己的电商业务才12亿。

迅雷想搞NFT改造，推出"虎扑币"和球员卡NFT，结果遭用户集体抵制，上线三个月日活就降了23%。

为了流量硬推算法推荐，篮球内容占比从67%降到41%，用户投诉量反倒涨了189%。

现在迅雷的市值里63%都靠影石创新的股权撑着，要是影石股价回调10%，净利润立马就转负。

起诉陈磊那2亿资金，因为他现在定居美国，中美又没有引渡条约，实际能追回来的可能性估计不到30%。

研发投入占比从2017年的32%降到2025年的8.5%，连续三年没推出过核心技术创新产品，曾经的技术基因算是彻底丢了。

其实迅雷这十年的起起落落，就是不少中国互联网企业的缩影：在技术创新和资本运作之间晃来晃去，最后把自己晃晕了。

影石创新带来的收益确实像中了彩票，但这终究掩盖不了主业空心化的事实。

起诉前管理层的闹剧，说到底还是公司治理出了长期问题。

等资本市场的泡沫退下去，光靠直播流量和社区运营，怕是撑不起曾经的"技术流"尊严。

对迅雷来说，真正要做的不是追回那2亿，而是能不能重新找回做技术的初心，毕竟科技公司的魂，永远得是创新，不是资本游戏。

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